Según el economista y vicepresidente del Banco de la Reserva Federal de St. Louis habría que rebautizar la política monetaria. El motivo: la Fed y la mayor parte de los otros bancos centrales “virtualmente no prestan atención al dinero”.

La mayor concentración en las tasas de interés, que influencian el precio del crédito, en lugar de en los agregados monetarios limita más de lo que los banqueros centrales piensan su capacidad de afectar los costos crediticios, dijo Thornton en un documento de trabajo que se dio a conocer esta semana.

La conclusión le resulta a Thornton “especialmente útil” en momentos en que los bancos centrales se concentran en políticas no convencionales destinadas a reducir los rendimientos de los bonos a largo plazo. El presidente de la Fed, Ben S. Bernanke, dice que la tasa de interés clave del banco probablemente se mantendrá cerca de cero por lo menos hasta fines de 2014. La Fed extendió el 20 de junio su llamada Operación Twist hasta fin de año y dijo que podría ser necesaria una tercera ronda de compras de activos.

Thornton, que se incorporó a la Fed en 1981, ha cuestionado antes las políticas del banco central. En un documento que se difundió en febrero, dijo que el programa de flexibilización cuantitativa de la Fed podría desencadenar un mayor crecimiento de la masa monetaria, lo que impulsa la inflación.

En el último estudio, dice que las autoridades más modernas consideran que la política monetaria funciona a través del canal de las tasas de interés, de modo que mediante retoques de las tasas pueden ejercer influencia en la demanda de agregados y, a su vez, en la actividad económica y la inflación. A partir de fines de la década de 1980, la Fed instrumentó su política apuntando a una tasa de interés a muy corto plazo, conocida como la tasa de fondos federales a 24 horas.

Capacidad exagerada

El problema es que el efecto se ve “muy afectado si las políticas” no se transmiten también a través de otras tasas del mercado, dijo. Tal vez ese sea el caso. En 2008, la dimensión del mercado de crédito local era de unos $50 billones, lo que significaba que la Fed proporcionaba solo el 1.5% del total del crédito.

También ha habido un deterioro del vínculo entre la tasa de fondos federales y los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a mayor plazo, dijo.

Por lo tanto, “cuesta ver cómo la Fed podría influenciar de forma significativa el grado de equilibrio de las tasas de interés”, escribió Thornton. “Se exagera la capacidad de la Fed de influenciar los rendimientos de los bonos que importan para la actividad económica mediante ese método”.

La falta de un papel más importante del dinero en la política actual refleja el fracaso de los funcionarios en lo relativo a desarrollar modelos que plasmen su importancia para la economía y para la fijación de precios, así como la ausencia de una relación fuerte en términos estadísticos entre las medidas monetarias y la inflación, dijo Thornton.


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